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看好收购地方棋牌公司,券商预估联众2018年净利

标签:   | 作者:admin703 | VISITORS: | 来源:未知
10
Apr
2018
2018年一月联众收购了三家地方棋牌游戏商,被收购方保证2018年及2019年的总净利润将不低于人民币 8,200 万元及人民币1.066 亿元。这三家游戏公司分别在江浙沪、湖南和福建经营房卡模式游戏,将为联众带来更高的利润率(毛利率为 50-60%),同时也弥补了其房卡模式游戏短缺的不足。
 
此项收购将弥补联众房卡模式游戏短缺的不足,拉动收入回升,提升利润率。我们预计联众经调整净利润将由2017年净亏损人民币5,200万元回升到 2018 年净利润人民币 1.67 亿元。

2017 年下半年游戏业务开始回暖
继联众游戏收入连续五年录得增长后,2017 年上半年其PC及移动游戏均受到新兴的“房卡模式”所影响,期内收入分别同比下降 41%及28%至人民币1.22亿元及人民币1.20亿元。这一新游戏模式很快席卷了中国地方棋牌游戏市场,使传统游戏模式收入削减。然而,我们看到2017年下半年公司收入开始逐渐回升。
 
房卡模式兴起挤压了传统棋牌游戏的市场空间
房卡模式即玩家可在线通过房卡建立一个虚拟房间,通过微信分享房间号来邀请朋友进入房间开始游戏。如此一来,玩家可自主选择游戏玩伴。鉴于玩家线下也是朋友,该游戏的用户粘性较其他随机分配玩家的游戏而言要高得多。由于玩家在该类游戏开设房间需使用房卡,因此公司游戏收入主要来自向玩家出售游戏房卡。
 
这一新房卡模式通常采用了地方性棋牌游戏的玩法, 且通过线下游戏代理在该区域销售房卡。该游戏2017年迅速走红,传统棋牌游戏市场规模削减。
 
2017 年第 1 季度每月活跃用户数量下跌,2017 年第 2 季度开始缓慢回升
联众自营游戏的月活跃用户数量从2016年的2,960万大幅跌至2017年第1季度的1,970万,原因有下:1)联众的部分游戏玩家被竞争同业的房卡模式吸引;2)移动运营商在此期间改变短信支付政策。尽管期内付费率及付费用户月均收入(ARPPU)保持相对稳定,每月活跃用户数量下滑导致游戏收入削减。
 
自2017年第2季度起,联众开始发布新版本游戏与房卡模式相竞争。此外,联众还增设支付宝、微信等新支付模式,以削减移动运营商改变短信支付政策所产生的影响。这些对策于2017年第2季度起奏效,每月活跃用户数量逐渐升至2017年第3季度的2,190万。
 
游戏收入将继续回升:公司指引 2018 年收入目标恢复至 2016 年水平
联众将继续开发新版本的游戏,鼓励第三方支付方式以进一步推动2018年游戏业务复苏,使原有游戏收入(不计入收购)回升至2016年水平。联众管理层对年内实现这一目标充满信心。
 
收购事项将弥补联众在房卡模式的不足
 
联众收购的三家公司均在各自区域经营房卡模式游戏。诚如前页所概述,联众受飞速崛起的房卡模式冲击,2017年失去部分用户。因此,此次收购事项将为联众提供经营房卡模式棋牌游戏的经验及渠道,并帮联众恢复 2016 年的收入水平。
 
收购事项完成后,联众将为三家附属公司提供联众现有游戏产品、研发技术及人员,令三家附属公司进一步扩大其产品组合及所覆盖的区域。另外,联众也可利用该房卡模式重新找回用户。
 
收购事项为联众带来更高毛利率
由于房卡模式大部分销售通过区域代理完成,经营房卡模式游戏无需像传统移动游戏那样向分销商支付渠道费。因此,联众收购的三家附属公司的毛利率(50-60%)大幅高于传统移动游戏(约30%)。收购事项将有助推高联众2018年整体毛利率,我们估计其2018年毛利率将由2017年的48%上升至53%。
 
管理层目标降低2018年经营开支 
除了收入增加以外,管理层目标降低2018年经营开支水平。近期三宗收购事项亦将有助提升经营利润率,因为三家附属公司主要在各自地方性区域内经营,无需开展大量营销推广活动。
 
我们预计联众营销开支及行政开支将由2017年的人民币1.98亿元/人民币1.36亿元(占收入35%/24%)下降至2018年的人民币1.79亿元/人民币1.30亿元(占收入18%/13%)。
东方证券将2017年预测收入及净利润下调,以反映房卡模式的影响,我们目前 预测 2017 年收入同比下降35%,经调整净亏损为人民币5200万元。预计2018年将扭亏为盈,收入同比增 77%,毛利率上升4.1个百分点,得出经调整净利润为人民币1.68亿元。

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